本周（4.7~4.10，下同）、年初至今A股医药指数涨幅分别为0.92%、1.77%，相对沪深300的超额分别为-33.49%，1.63%；本周、年初至今恒生生物科学技术指数涨跌幅分别为-1.32%、8.87%，相对于恒生科技指数超额为-5.38%、20.52%；本周原料药（+3.46%）、医疗服务（+3.43%）、医疗器械（+2.14%）、生物制品（+1.27%）涨幅较大，化学制药（-0.26%）、中药（-0.52%）、医药商业（-1.73%）略有下跌。本周A股涨幅居前美诺华（+23.98%）、万泽股份（+23.98%）、纳微科技（+22.96%），跌幅居前长药退（-34.48%）、诚达药业（-24.27%）、联环药业（-18.46%）。本周H股涨幅居前康耐特光学（+12.80%）、爱康医疗（+10.73%）、海西新药（+10.53%），跌幅居前健康160（-50.74%）、派格生物医药-B（-10.00%）、三生制药（-9.54%）。

  消化系统肿瘤治疗新方向——靶向Muc17的三抗TCE，关注进度领先的三生制药及泽璟制药。Muc17高表达于胃肠道，是消化道肿瘤中极具吸引力的靶点， MUC17/CD28/CD3三抗（TriTE）是一种新型的T细胞衔接器类抗肿瘤药物。截至2026/4/12，全世界内仅泽璟制药（ZGGS34）和三生制药（SSS-59）的管线推进至临床阶段，用来医治胃癌、胰腺癌和结直肠癌等MUC17阳性实体瘤，赛道竞争格局佳。相比TCE双抗，三生制药和泽璟制药的三抗TCE通过引入T细胞的共刺激信号，有望增强T细胞代谢活性和抗凋亡能力，延长肿瘤杀伤持续时间。

  百济神州与安进共同在中国大陆开发及商业化的、全球首个且目前唯一靶向DLL3/CD3的TCE抗体安泰适® 获批用于≥2线广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC），为国内首个应用于实体瘤领域的该类药物；阿斯利康抗CTLA-4单抗曲麦利尤单抗在华获批上市，其与公司抗PD-L1单抗度伐利尤单抗组成的联合疗法，用于不可切除肝癌及无EGFR敏感突变或ALK阳性突变的转移性非小细胞肺癌（NSCLC）患者的一线治疗；拜耳FIC肺癌新药塞伐艾替尼（sevabertinib）拟纳入优先审评，用于一线）激活突变的晚期NSCLC成人患者；Ultragenyx宣布，FDA已审查其重新提交的生物制品许可申请（BLA），拟加速批准UX111 AAV9腺病毒基因疗法用来医治IIIA型黏多糖贮积症（MPS IIIA）,若获批，UX111有望成为全世界首个针对该适应症的上市疗法；强生启动CD3/BCMA双抗特立妥单抗III期临床试验，拟入组700例复发/难治性多发性骨髓瘤患者，比较其与雷曼妥米单抗在1–3线治疗后患者中的疗效与安全性；赛诺菲启动TL1A单抗度伐奇塔单抗治疗溃疡性结肠炎的国际多中心III期临床试验，拟入组671例中重度患者；映恩生物首个HER2 ADC药物帕康曲妥珠单抗（DB-1303/BNT323）递交上市申请，为公司首个申报上市的创新药。

  具体标的思路：从TCE角度，建议关注泽璟制药、德琪医药、康诺亚等。从PD1 PLUS角度，建议关注三生制药、康方生物、信达生物等。从ADC角度，建议关注映恩生物、科伦博泰生物、百利天恒等。从小核酸角度，建议关注前沿生物、福元医药、悦康药业等。从自免角度，建议关注康诺亚、益方生物、一品红等。从创新药龙头角度，建议关注百济神州、恒瑞医药等。从上游科研服务角度，建议关注皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物科学技术等。从CXO角度，建议关注药明康德、凯莱英及康龙化成等。

  风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品营销售卖及研发进度不及预期。

  本周（4.7~4.10，下同）、年初至今A股医药指数涨幅分别为0.92%、1.77%，相对沪深300的超额分别为-33.49%，1.63%；本周、年初至今恒生生物科学技术指数涨跌幅分别为-1.32%、8.87%，相对于恒生科技指数超额为-5.38%、20.52%；本周原料药（+3.46%）、医疗服务（+3.43%）、医疗器械（+2.14%）、生物制品（+1.27%）涨幅较大，化学制药（-0.26%）、中药（-0.52%）、医药商业（-1.73%）略有下跌。本周A股涨幅居前美诺华（+23.98%）、万泽股份（+23.98%）、纳微科技（+22.96%），跌幅居前长药退（-34.48%）、诚达药业（-24.27%）、联环药业（-18.46%）。本周H股涨幅居前康耐特光学（+12.80%）、爱康医疗（+10.73%）、海西新药（+10.53%），跌幅居前健康160（-50.74%）、派格生物医药-B（-10.00%）、三生制药（-9.54%）。

  Muc17是消化道肿瘤中极具吸引力的靶点。黏蛋白(MUCs)是胃黏膜屏障的主要组成成分，由一类高分子量糖蛋白家族构成，可通过特化上皮细胞以分泌型或膜结合型黏蛋白的形式表达。MUC17，也称为 MUC3 作为黏蛋白家族成员，表达于正常胃肠道黏膜上皮细胞的顶端膜，MUC17 顶端定位的缺失是恶性组织的特征性表现。对肿瘤基因组图谱(TCGA)及其他研究数据的基因表达分析显示 23.3%-52.2% 的胃癌患者存在 MUC17 过表达，且胃癌组织中的表达水平明显高于癌旁正常组织，这表明 MUC17 是胃癌治疗中极具吸引力的靶点。

  靶向Muc17的TCE，安进的双抗已经终止临床，三生制药及泽璟制药的三抗进度全球领先。MUC17/CD28/CD3三特异性抗体（TriTE）是一种新型的T细胞衔接器类抗肿瘤药物。截至2026/4/12，全世界内仅泽璟制药（ZGGS34）和三生制药（SSS-59）的管线推进至临床阶段，用来医治胃癌、胰腺癌和结直肠癌等MUC17阳性实体瘤。

  4月10日，百济神州宣布，由其与安进（Amgen）共同负责在中国大陆开发及商业化的DLL3/CD3双特异性T细胞衔接器（TCE）抗体安泰适®（注射用塔拉妥单抗）经优先审评获国家药监局附条件批准，用于既往接受至少两线系统治疗（含铂类化疗）失败的广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）成人患者；该产品为全球首个且目前唯一靶向DLL3/CD3的TCE抗体，并为国内首个应用于实体瘤领域的该类药物。

  4月10日，国家药监局官网显示，阿斯利康抗CTLA-4单抗曲麦利尤单抗（Tremelimumab，曾用名：替西木单抗）获批上市；其与公司抗PD-L1单抗度伐利尤单抗组成的联合疗法，已在美国、日本及欧洲获批，用于不可切除肝癌及无EGFR敏感突变或ALK阳性突变的转移性非小细胞肺癌（NSCLC）患者的一线日，CDE官网显示，映恩生物首个ADC药物帕康曲妥珠单抗（DB-1303/BNT323）递交上市申请，为公司首个申报上市的创新药。该药已获FDA快速通道及突破性疗法认定，以及国家药监局突破性疗法认定，用于免疫检查点抑制剂治疗期间或之后进展的HER2表达晚期子宫内膜癌患者；此外，在乳腺癌、子宫内膜癌、卵巢癌、结直肠癌及食管癌等多种肿瘤中均观察到治疗反应。

  4月7日，赛诺菲（Sanofi）宣布，其TSLP/IL-13双抗lunsekimig在两项慢性呼吸系统疾病II期研究中均达到主要及关键次要终点，整体安全性与耐受性良好。其中，IIb期AIRCULES研究显示，该药品在中重度哮喘患者中明显降低急性加重率并改善肺功能；IIa期DUET研究则在慢性鼻窦炎伴鼻息肉（CRSwNP）患者中达到主要终点（鼻息肉评分较基线变化）及关键次要终点，包括患者报告的鼻塞/阻塞评分及Lund-Mackay CT评分（LMK-CT）在第24周相较安慰剂的改善。

  4月7日，赛诺菲（Sanofi）宣布，其TSLP/IL-13双抗lunsekimig在两项慢性呼吸系统疾病II期研究中均达到主要及关键次要终点，整体安全性与耐受性良好。其中，IIb期AIRCULES研究显示，该药品在中重度哮喘患者中明显降低急性加重率并改善肺功能；IIa期DUET研究则在慢性鼻窦炎伴鼻息肉（CRSwNP）患者中达到主要终点（鼻息肉评分较基线变化）及关键次要终点，包括患者报告的鼻塞/阻塞评分及Lund-Mackay CT评分（LMK-CT）

  本周（4.7~4.10，下同）、年初至今A股医药指数涨幅分别为0.92%、1.77%，相对沪深300的超额分别为-33.49%，1.63%；本周、年初至今恒生生物科学技术指数涨跌幅分别为-1.32%、8.87%，相对于恒生科技指数超额为-5.38%、20.52%。

  医药市盈率追踪：医药指数市盈率为 35.01 倍，较历史均值低 3.11 倍截至2026年4月10日，医药指数市盈率为35.31倍，环比上周增加0.3倍，低于历史均值3.11倍；沪深300指数市盈率为14.22倍，医药指数盈利率溢价率为148.3%，环比上周下降3.3pp，低于历史均值31.9pp。

  本周原料药（+3.46%）、医疗服务（+3.43%）、医疗器械（+2.14%）、生物制品（+1.27%）涨幅较大，化学制药（-0.26%）、中药（-0.52%）、医药商业（-1.73%）略有下跌。

  本周A股涨幅居前美诺华（+23.98%）、万泽股份（+23.98%）、纳微科技（+22.96%），跌幅居前长药退（-34.48%）、诚达药业（-24.27%）、联环药业（-18.46%）。本周H股涨幅居前康耐特光学（+12.80%）、爱康医疗（+10.73%）、海西新药（+10.53%），跌幅居前健康160（-50.74%）、派格生物医药-B（-10.00%）、三生制药（-9.54%）。

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